旅游速冻业务表现突出

事件：

广州酒家发布年年度报告，公司实现营业收入30.29亿元，同比增长19.38%，实现归属于上市公司股东的净利润3.84亿元，同比增长0.06%。

投资要点：

1、月饼业务表现稳定，速冻食品增长迅速

主营业务中，月饼业务实现收入11.92亿元，同比增长14.79%，速冻食品实现收入5.53亿元，同比增长34.79%，其他产品实现收入5.81亿元，同比增长26.2%，餐饮业务实现收入6.67亿元，同比增长10.95%。全年毛利率为52.26%，同比下降了1.93个百分点，其中月饼业务毛利率62.27%，同比下降0.95个百分点，餐饮业务毛利率62.57%，同比下降0.15个百分点，其他产品毛利率34.29%，同比下降3.78个百分点，速冻业务毛利率37.12%，同比上升0.2个百分点，毛利率下降主要是因为人工成本、原材料成本等增加所致。

2、广东省外保持高速增长，全年净增家经销商

分地区来看，公司不断优化渠道体系建设，19年广东省内营业收入24.95亿元，同比增长15.87%，占主营业务收入比重为82.16%，进一步巩固了广东市场的领先地位，广东省外实现收入4.99亿元，同比增长40.1%，境外实现收入.32万元，同比增长9.6%。年末共拥有家经销商，全年净增加家，其中广东省内共家，省外境内共家，境外共15家。

3、速冻产品产能提升，生产基地建设有序开展

公司19年共生产月饼系列产品1.25万吨，同比增长8.45%，生产速冻食品2.56万吨，同比增长24.13%。年湘潭基地一期正式投产、梅州食品基地奠基开建、粮丰园食品基地完4.一季度速冻业务表现亮眼

年第一季度，公司实现主营业务收入5.33亿元，同比增长0.57%，实现归母净利润.13万元，同比下降73.17%。具体来看，速冻业务一季度收入同增49.77%，餐饮业务受疫情影响，收入同比下降54.10%。广东省内收入同比下降5.37%，但是省外和境外分别同比增长47.35%和93.11%。

4、盈利预测

19年公司完成了对陶陶居的收购，扩充了公司旗下食品及餐饮平台的老字号品牌，长期来看有望与公司原有品牌形成互补并产生协同效应，增强核心竞争力。湘潭和梅州工厂的陆续投产也有望缓解产能瓶颈对公司发展的制约。此外，公司当前主要市场仍是广东地区，未来公司也将继续凭借“广州酒家”、“利口福”、“陶陶居”等知名品牌的优势，立足广东辐射全国市场。综上，我们预计公司-年EPS分别为1.02元、1.36元和1.64元，维持公司“增持”的投资评级。

5、风险提示

公司业务增长不及预期，扩产项目进度不达预期，消费习惯变化对餐饮行业冲击，公司异地扩张缓慢。

以上内容来源于渤海证券研究所年04月30日《渤海证券研究所晨会纪要》

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